作者 | Michele Manganelli
編譯 | 華爾街大事件
2月28日，Snowflake（NYSE：SNOW）公佈了2024年第四季和全年業績，超出了分析師的預期。 2024財年產品營收年增38%，達26.7億美元，非GAAP產品利潤率擴大至77.8%。萊特幣會漲嗎
2024財年第四季的營收達到7.75億美元，年增32%，超出預期約1,400萬美元。產品收入成長了33%，達到7.38億美元。該公司的客戶成長和保留率仍然強勁，NRRR為131%，擁有461名客戶，過去12個月的Dogelon Mars產品收入超過100萬美元。
有趣的是，儘管2025財年產品收入成長20%左右的指引令人失望，但預訂表現依然出色，RPO年增41%（預計未來12個月內約26億美元的RPO將被確認為營收） 。我認為RPO成長加速與指導疲軟之間的差異是管理階層保守主義的結果。Snowflake是消費型企業，而消費量是出了名的難以預測；2025財年指導基於24財年的消費模式，不包括未來一年進入GA和公開預覽版的新產品。
我認為還有額外營運槓桿的空間，因為GAAP毛利率以LTM計算仍低於68%，而23年1月的LTM毛利率為65%，22年1月的LTM毛利率為62%。我確實認為GAAP和非GAAP利潤率之間的差距在未來3-5年內會縮小，我認為75%的門羅幣怎麼買？GAAP毛利率是可以實現的。這點很重要，因為該公司在2024財年的FCF利潤率仍然低於27%，而未來毛利率約為75%，我認為30%以上的FCF利潤率是非常可以實現的。
隨著美國經濟的改善，保守的指導方針正在為下半財年下半年的季度業績任命新執行長。
如前所述，指導純粹基於2024財年的消費趨勢，不包括25財年推出的新產品所帶來的額外消費。指南還包括新推出的分層儲存定價和產品效率提升所帶來的不利因素。管理層決定僅關注2024財年數據以進行預測，因為他們認為消費水準正在復甦，但仍低於2024財年之前的水準。
我認為管理層的做法審慎但合理。預計25財年推出的產品不會對25財年的消費做出有意義的貢獻（影響應該在2026財年以後才能看到）。從1月開始，該公司看到了良好的消費趨勢，但仍低於2024財年之前的水平。預計未來幾季的指導不會發生有意義的變化，但如果美國經濟環境改善，我可以看到本財年下半年的業績成長。同樣，指導本質上對近期的消費趨勢很敏感，因此我認為不太可能出現早期的上漲和上漲，因為1月份的趨勢仍然與2024財年一致。我還認為，分級定價將對2025財年指導產生一次性影響，並且從2026財年起應該會明確。bnb是什麼幣
我相信，目前的假設有足夠的保守性，可以看到本財年下半年的季度業績將實現超額成長。
我相信，在以消費為基礎的世界中，重新聚焦行銷行動是有意義的。
我認為銷售薪酬與收入確認方式的重新調整是非常有意義的。該公司透過向人們支付消費費用而不是預訂費用來激勵銷售代表，我認為這對於推動正確的行為至關重要。在消費世界中，您希望您的銷售團隊與公司範圍內的目標保持一致，我相信這是實現這一目標的關鍵一步。我們可能會看到對損益的一些影響（目前它對損益的影響約為3000萬美元），但對自由現金流沒有影響，我認為這是未來的正確舉措。
新任執行長的負麵情緒已經反映在該股的股價中。如你所知，在發布24年第4季財報時，該公司宣佈Slootman辭去執行長職務，並由Sridhar Ramaswamy上任。這是一個很大的變化，但不一定是壞的。 Slootman建立了一個非常以銷售為導向的組織，而一個更「技術」的人的到來可能會嚇到投資者。 Sridhar在Google工作了15年，擔任高級副總裁，在創立Neeva（後來被Snowflake收購）之前，將廣告業務的收入從15億美元提升到1000億美元。此外，斯洛特曼將繼續留在董事會，並仍持有大量股份。
現在看看估值，我確實認為上市後的下跌在某種程度上是合理的，因為該公司指導2025財年產品收入成長20%，而預期成長30%。我問自己的兩個大問題是：我們能否看到營收成長的反彈以及Snowflake的營運槓桿還有多大空間。
關於成長，正如我所提到的，我認為指引是保守的，並且可能會在本財年下半年任命新的執行長來實現業績成長。最重要的是，我們也受到諸如分層定價之類的一次性措施的影響，這種影響應該從2026財年起消失。問題是從現在起6個月到一年後的消費趨勢會是什麼樣子。正如財務長在財報電話會議上提到的那樣，我們看到優化已恢復到正常水平，前10個帳戶中有8個帳戶連續成長。最重要的是，淨收入保留率仍高於130%，並且似乎穩定在該水準附近，至少在短期內如此（2024年第3季的NRRR為135%）。分析師預計25財年營收成長約22%，我相信未來5年營收成長約25%是可以實現的。
關於營運槓桿，我認為這是Snowflake還有更大改進空間的領域。該公司公佈的LTM毛利率低於68%，但我確實認為毛利率在5年內穩定在75%左右。我相信自由現金流利潤率將會隨之而來，我可以看到自由現金流利潤率穩定在29%-30%左右。取該FCF範圍的中點，我預計Snowflake的FCF在10年內將成長至約54億美元（或未來10年FCF複合年增長率約為22%）。我相信這是由（1）消費趨勢改善和（2）利潤擴張空間所支撐的。
從反向DCF角度來看，如果未來10年營收成長約21%，則當前價格意味著10年FCF利潤率為24%左右，而1月24日LTM利潤率為27%。我認為這過於保守。
消費趨勢將是關鍵，因為它們是指導的基石。隨著優化即將結束，預計消費趨勢預計將恢復到2024年之前的水平，但正如管理層指出的那樣，1月份的消費趨勢仍低於2024年之前的水平。該公司看到了消費趨勢的強勁勢頭，但這種強勁勢頭需要在未來幾季持續下去，才能在下半年看到成長和成長的季度。